8 月4 日公司发布重组交易方案调整公告，公司拟通过支付现金的方式购买重庆兆盈轨交持有的青岛兆盈76%股权，从而实现间接持有标的子公司BVV 集团及香港利合股权(青岛兆盈通过香港富山100%控股BVV 集团)。青岛兆盈100%股权的预估作价为23 亿元，标的资产青岛兆盈76%股权的预估作价为17.48 亿元。标的公司承诺2021 至2023 年实现扣非归母净利润分别不低于1.6 亿元、2.0 亿元、2.4 亿元。

　　拟并购方案调整为全现金支付，确保交易流程加速推进原方案中华铁股份拟采用发行股份及支付现金的方式购买重庆兆盈轨交、济南港通合计持有的青岛兆盈100%股权。其中，以发行股份的方式向重庆兆盈轨交以及济南港通收购其所持有的青岛兆盈 38%、24%的股权，以现金支付的方式向重庆兆盈轨收购其所持有的青岛兆盈 38%股权。

　　此次方案调整后，将不再采用发行股份购买资产并募集配套资金的方式，改用全现金收购青岛兆盈76%的股权。此次BVV 资产注入方案拟以全现金方式完成，将有助于：1)加快交易进程，确保顺利推进；2)不涉及股份增发摊薄；3)股权激励方案业绩目标有望超预期是实现。

　　丰富核心产品种类，轨交装备零部件龙头有望加速成长公司实控人宣瑞国旗下的香港富山公司于2017 年3 月100%收购德国钢铁集团旗下的BVV。BVV 为全球知名的轨道交通车轮、车轴和轮对制造商，拥有深厚的技术底蕴、成熟的规模化生产能力及较为稳固的客户群体。2018 年、2019 年、2020 年前7 月富山公司的收入分别为1.9 亿欧元、2.0 亿欧元、1.3 亿欧元；分别实现归母净利润638 万欧元、988 万欧元、1732 万欧元。BVV 在德语区(德国、奥地利、比利时、瑞典等)轨交轮对市场份额约90%；估计目前在中国高铁新造轮对市场份额超50%。

　　此次将实控外的核心资产注入上市公司后，将有利于：1)丰富公司产品线，完善产品结构，拓宽收入利润来源，充分发挥客户协同效应，增强抗风险能力，提升公司资产质量、盈利能力与综合竞争力。

　　提升在新造及维修后市场地位，以国际化轨交零部件大平台为战略发展目标中国轨交建设增量占全球轨交建设增量的80%以上，拥有全球最大的轨交市场。截至2020 年末，全国铁路营业里程14.6 万公里，其中高铁3.8 万公里；全国铁路路网密度152 公里/万平方公里；根据2020 年发布的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，到2035 年全国铁路网将达20 万公里，其中高铁约7 万公里。预计未来每年国内外轨交车轮、车轴及轮对市场总规模(包括新造市场、后市场)有望达60-70 亿元。

　　在轨交行业新造市场及维修市场需求不断提升的背景下，公司把打造轨交零部件大平台作为长期发展战略目标；通过内伸+外延的方式，不断扩宽业务范围。近三年来，公司的传统主业稳健发展，此时选择收购德国BVV，有望通过布局海外市场及核心产品，快速提升其在铁路维修后市场的地位。

　　股权激励业绩考核目标：2020-2022 年业绩稳健较快增长公司2020 年6 月发布股票期权激励计划，以公司业绩考核目标作为行权条件之一，承诺2020/2021/2022 年公司净利润不低于4.5/5.5/6.5 亿元(未考虑BVV 业绩并表)。

　　烟灶传统品类强势增长，新兴品类实现跨越式发展在厨电行业实现良好复苏的背景下，公司通过研发推新、强化营销深化品牌高端定位、精细化渠道运营等措施，烟灶传统品类市占率稳步提升，新兴品类市占率迅速跃升行业前列。预计2021Q2 线下零售和创新业务收入同比增长超过35%，同比2019 年增长10%；线%，同比2019 年增长70%。2021H1 公司吸油烟机收入20.91 亿元/+26.69%，燃气灶收入10.45 亿元/+37.80%，消毒柜收入2.39 亿元/+4.76%，蒸烤一体机收入2.62 亿元/+96.37%，洗碗机收入1.71 亿元/+148.28%，集成灶收入1.43 亿元/+44.85%，主要品类均实现高速增长。

　　积极应对下毛利率提升，营销投放加大盈利稳健在原材料上涨的背景下，公司采取增加原材料备货、提升生产效率和采购降本等措施，叠加高毛利率的线下渠道增速领先、电商渠道促销减少和工程渠道产品结构及客户结构的调整，公司毛利率逆势上扬，2021Q2 毛利率达到55.62%/+1.90pct，同比2019 年增长1.08pct。费用方面，公司Q2 加大了营销费用的投放，多措施持续扩大品牌声量，强化老板“创造中国新厨房”的理念和高端定位。2021Q2 公司销售费用率达到27.13%/+2.43pct，管理费用率同比下滑0.05pct 至3.32%，研发费用率同比下滑0.19pct 至3.52%，财务费用率提升至-0.90%/+0.32pct。受此影响，2021Q2 净利率同比下降1.27pct 至18.08%，但依然维持在18%以上的较高水平，盈利能力相对稳健龙头二次高增长，维持“买入”评级

　　老板作为厨电龙头，渠道、营销及研发积累深厚，新兴品类发展可期，上调盈利预测，预计21-23 年净利润为18.8/23.2/26.4 亿(前值为18.2/20.5/23.4 亿)，对应PE 为21.6/17.6/15.5x，维持“买入”评级。

　　事件：公司公告，以自有资金2.63 亿元收购应急照明及疏散公司左向照明37.62%股权(穿透后)，左向照明将拿出转让款(税后)的30%用于购买青鸟消防股票。

　　1)空间广：根据《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》主要起草人国家消防电子产品质检中心副主任丁宏军的预估，智能疏散市场规模约3 倍于消防报警市场。按照2018 年消防报警行业市场规模256.40 亿元计算，智能疏散市场规模约为769.20 亿元；假设市场结构与消防行业类似，其中产品市场占比为25%，对应市场空间约为192.30 亿元/年。

　　2)增速快：根据公司公告，2019、2020 年应急照明及疏散业务收入分别为0.65、1.80 亿元，同时拟收购标的左向照明2021 年截至5 月31 日，累计接取订单金额为1.92 亿元，完成发货1.33 亿元，同比增长287%。

　　二、强强联合、各取所需，想要打造成为消防报警和应急疏散领域的双龙头。从此次收购公告中，我们可以发现诸多隐含深意的细节：

　　1)付款方式：青鸟消防在公告后10 个工作日内、股权交割日起10 个工作日内、2021 年12 月31 日之前、收购公告生效1 年之日起10 个工作日内分四期分别支付收购款的20%、30%、30%、20%。2)股权转让款用途：在天津优孚收到每一期股权转让款之日起180 日内，创始股东将不低于每期股权转让款扣除个人所得税后30%金额的款项用于在深圳证券交易所集合竞价系统购买青鸟消防的股票。创始股东承诺其购买的青鸟消防股票自购买之日起12 个月内不得卖出。以上两点充分体现了被收购方左向照明的诚意，同时另一方面：

　　3)收购完成后，我们预计2021、2022、2023 年左向照明实现净利润分别不低于0.5、0.6、0.7 亿元，即在左向照明在手订单增速高增长的情况下，仍然给出了较为稳妥和保守的业绩预测，这也体现了收购方青鸟消防的诚意。我们分析认为：对于青鸟消防来说：应急疏散市场是消防产品公司的必争之地，同时考虑到2020 年公司对第一大客户销售额为1.30 亿元，即公司旗下最大经销商对公司贡献的收入为1.30 亿元，但是根据三江电子的招股说明书，2019 年收入为9.35 亿，考虑到三江电子业务范围主要集中于广东省，因此我们可以判断出，青鸟消防广东省的收入规模仍然有较大的提升空间，此次通过收购左向照明，有望借助左向照明的渠道和资源，进一步提升公司在广东省的市场份额。

　　对于左向照明来说：2020 年收入为2.29 亿元、归母净利润为0.23 亿元，相比行业龙头敏华照明仍存在较大差距，且今年以来行业均受到芯片短缺的影响，此次和青鸟消防合作以后，一方面可借助青鸟消防的平台和资源，快速扩张规模和份额、实现弯道超车，另一方面，青鸟消防自研的芯片有望解决公司的缺芯问题。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年EPS分别为1.59、2.08、2.69 元，PE 分别为17、13、10 倍，维持“买入”评级。

　　类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：杨光/杨欣达 日期：2021-08-05

　　国内安全门行业首家上市公司，门锁系列品类丰富王力安防成立于2005 年，专注于安全门、机械锁和智能锁等业务，2021 年2 月成功上市，成为A 股首家安全门上市公司。公司以门锁业务起家，目前已拥有国内先进的门、锁业生产线和完善的营销服务体系，与世茂、融创、绿城和荣盛等国内知名房地产企业建立良好的战略合作关系。2020 年公司实现营业收入21.14亿元，同比增长8.36%；实现归母净利润2.40 亿元，同比增长13.17%。

　　新房+存量房双重推动需求，安全门行业格局逐渐优化全国住宅竣工每年新增约700 万樘安全门需求，加上二手房重装以及二次装修市场，我们判断2020 年安全门销量预计为3492.62万樘，2020 年安全门市场整体规模约为368.13 亿元；2030 年预计实现规模569.19 亿元，年复合增速为4.45%。目前行业集中度较为分散，龙头企业之间尚未拉开差距。王力市占率仅为5%。

　　①渠道优势：公司渠道发展较为均衡，经销商占比约60%，工程渠道占比约40%，电商及海外渠道占比合计1.5%。截止2020 年6 月，公司达一定规模的经销商为1945 家，遍布全国30 个省。

　　同时公司连续八年被评为地产首选供应商钢制入户门类第一名，独特的经销商保证金模式可有效缓解应收压力。

　　②技术优势：王力拥有5 大研发基地和6 大研发中心，拥有多项自主知识产权、技术领先的高新技术成果和产品。积极构建多元化产品开发平台，推动产品从机械化向智能化快速发展。公司率先步入工业“4.0”时代，打造智能管理体系，遥遥领先于竞争对手。

　　待长恬工厂和四川工厂投产后，整体产能将有显著提升，新品类木门和智能锁也将有产能扩充。同时公司重点打造的长恬数字化智能工厂，是门锁行业最先进也是唯一的智能门锁及智能家居制造基地。投产后显著缩短生产周期，降低生产成本。

　　④外延优势：除了钢质门外，公司业务还向木门和智能家居两个方向延伸。目前已成功打造王力玉米静音木门产品，未来有望凭借钢制安全门在工渠的品牌优势，助力木门产品更快切入工程端市场。智能家居板块主要以智能锁为切入口，智能锁规模增速快、盈利能力强，未来有望成为公司新的业绩增长点。

　　亚萨合莱集团是锁业起家的全球安防巨头，拥有约49,000 名员工，130 多个覆盖全品类的差异化品牌，在全球安防市场市占率超10%。公司产品体系全面丰富，电子锁类、入口自动化类、机械锁类、安全门类产品营收占比分别为31%、29%、24%、16%。中国地区是亚太最主要的市场，集团先后收购保德安锁业、北京天明、盼盼锁业、佳卫锁业等本土企业，强化门和锁类销售渠道。

　　收购是亚萨合莱集团20 多年快速发展的核心力量，从1994 年到2020 年，公司已经在全球各地收购了300 多个公司。收购策略集中在三方面：收购进军新的区域市场；增加全新和补充性产品；获得各重要领域的前沿技术。

　　公司立体化品牌策略充分考量了品牌的差异性和兼容性，对于需要走出区域进入全球的品牌公司提供背书，对于已经有国际影响力的公司提供渠道协。

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